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张凤鸣:对保险资金另类投资投后管理若干问题的思考

发布时间:2019-04-28 22:01 来源:未知 编辑:admin

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  文/国寿投资控股无限公司总裁张凤鸣

  在“严监管”“防风险”的大布景下,金融机构提拔自动办理能力刻不容缓。投后办理能力作为自动办理能力的主要一环,也是持久本钱投资中时间跨度最长、办理难度最大的阶段。本文总结了领先投资办理机构的一些丰硕经验,对另类投资机构迈入投后办理新阶段需要重点思虑的几个问题进行了深切阐发。

  2017年以来,“严监管”“防风险”成为贯穿金融范畴的主题词,针对市场上具有的各类乱象、各类“套路”,监管重拳接连落地,地方经济工作会议也把防控金融风险放在愈加主要的位置。金融监管全面升级的背后,是监管层对风险的清醒认识和精准把握,以防风险为目标的监管政策与“穿透核查”的总体趋向,鞭策金融机构重点提拔其风险办理与项目办理能力,凸显出投后办理工作的主要地位。

  相对于银行营业而言,安全另类投资起步较晚,对投后办理的认识具有必然误区:一是“重投前、轻投后”,对投后办理的主要性认识不足;二是“重风控、轻增值”,对投后办理的内涵理解不深;三是“重投资、轻办理”,对投后办理的手段把握不准。安全资金资产欠债婚配的特殊性,另类投资营业的复杂多样,使得金融同业的保守办理规范难以照搬利用,投后办理工作尚显亏弱,投后办理所涉轨制、方式、机制、系统、东西都亟待完美。尽快提拔投后办理工作的专业化、规范化程度已成为各家安全资管机构出格是安全另类投资板块火急需要处理的主要课题。

  进修自创国表里领先机构在投后办理模式、体系体例机制保障、营业分工系统、分类办理方式与消息系统扶植等方面堆集的丰硕贵重经验,为安全资管机构强弱项,补短板,敏捷提高投后办理程度,切实推进高质量成长,实现真正意义上的市场化、专业化的现代资管机构,具有主要意义。

  合适营业成长需要的投后办理模式

  为了提拔投后办理效率、提拔资产价值,各类投资机构均进行了分歧投后办理模式的测验考试,而模式选择的焦点在于均衡投后办理过程中的“权责利”。参考普华永道的分类,目前投后办理模式次要有投管一体、投管分手和投管专业化三类。

  投管一体模式以“项目司理义务制”“投资业绩挂钩机制”为代表,其劣势是在投资司理对项目充实领会的环境下,能够有针对性地持续跟踪和改良投后办理思绪,手段矫捷高效,而且“权责利”同一,充实激发办理积极性。因为参与投后办理人员精简,人力成本较低,该模式也是现阶段国内大部门另类投资机构出格是私募股权投资机构的首选。可是投后办理工作不敷深切、风险表露不敷及时、人员去职交代不完美等问题,也在督促投资机构寻求办理模式转型。

  投管分手模式的需要前提是“投后办理部分担任制”,其劣势在于专注的投后办理工作模式、规范的投后办理工作流程、完整的项目评价系统和彼此制衡的风险防控机制。可是也容易发生职责鸿沟不清晰、人力成本高、绩效难度大等问题,更适合尺度化、布局化的投资品种。

  投管专业化模式通过独立专业的运作,剥离人力稠密型营业,保障投资营业的纯粹与轻资产模式,提拔运营效益与质量。这一模式凡是是国际领先上市投资机构的首选,充实表现出在投资营业成长成熟期,行业领先机构对于投后办理专业化、精细化的火急需求,更表现出投后办理工作在投资机构健康、有序、可持续成长中的环节感化。但投管专业化模式成本高,对机构投资能力与项目收益要求较高,更适合已具备必然尺度化操作流程、专业化办理模式的项目。

  由此可见,三种模式并不长短此即彼的割裂选择,投资机构能够按照本身营业成长阶段、投资项目类型、投资东西利用等现实环境,分类选择适合的办理模式,充实整合办理劣势,构成权责清晰、监视制衡、深切完整的立异投后办理方案。现阶段部门投资机构选择在“项目司理义务制”的根本上,通过设置专业化办理中台部分,监视投资司理的投后办理工作,归口办理投后材料数据,深切分析阐发项目投资环境,为公司营业成长保驾护航。

  契合投后办理模式的体系体例机制保障

  一是设立独立的投后决策机构。与投资阶段的投资决策委员会雷同,投后办理阶段同样需要由公司高层带领构成的独立决策机构,作为体系体例机制的主要保障。决策机构审议投后办理预案及按期监视演讲,审议被投企业业绩表示并对照投前预测阐发,审议严重投后事项并实施干涉办法(如解聘高管、追加投资、措置资产、董事会变更等),审议投后风险预案及项目退出建议。

  二是添加必然权重的投后办理绩效查核。通过国内多家投资机构的调研,发觉添加投后办理绩效查核的体例能够无效提拔投后办理积极性,加强中台对前台部分的监视感化。如国内某银行布景的投资机构就立异采纳了双线监视机制,采纳中台与前台彼此打分的体例,既满足了中台对前台部分投后办理工作的监视,也满足了前台对中台部分办事质量的监视,还避免了前台、中台部分在绩效分派方面的尴尬问题,无效降低了道德风险的发生。

  三是健全市场化长效激励机制,如超额收益分成、跟投、绩效递延等。市场化激励机制将带来具有市场所作力的薪酬程度,无效吸惹人才、留住人才,为投资机构专业人才步队扶植奠基根本。

  婚配体系体例机制架构的投后办理分工

  投后办理是个调集名词,所包含工作内容繁复多样,包罗项目出资后至项目退出前的所有办理本能机能,但在现实工作中仍然能够按照办理维度大致划分为几个主要方面:一是风险核查与动态监控,二是运营数据与估值办理,三是消息披露与受托办理,四是价值提拔与退出办理,五是投后评价与监视查抄。各维度工作的归口办理和双向复核是保障数据材料精确、无效精简流程的次要体例。

  调研国表里投资机构能够发觉,前、中、后台分手,职责鸿沟清晰,工作流程精简,跨部分协作机制健全的投资机构,有益于构成“事前防备、事中节制、过后评价”的高效投后办理系统。

  研究表白,无论是大而全仍是精品型的机构投资者,针对分歧营业类型均采纳分类独立办理的体例,以至同类营业也按照底层资产特点、和谈条目设想等,进行分级分类办理。办理的差同性次要体此刻监视查抄频次、运营监控内容、项目退出规划、营业查核尺度等多方面。

  适合投资营业特点的差同化办理体例

  对于不动产投资,需要按照项目类别、物业属性分歧,量体裁衣地做好差同化办理工作,一般可分为基金办理、组合办理、资产办理、物业办理、租赁办理等类别。以黑石集团为例,其资产办理工作均交由控股的盈石资产办理公司,通过委托和谈体例商定办理要求与查核机制,投资团队仅保留一或二人担任对接盈石公司,做基金办理与组合办理工作,这种“表里连系”的专业化办理体例,充实操纵外部资本,降低内部人力成本。

  私募股权投资投后办理,则需要从被投企业的占股比例、所处成长阶段、所处行业类型、接管协助的志愿等方面进行差同化细分,选择分歧的办理深度。如KKR capstone的征询公司办理模式,从尽职查询拜访阶段就与投资团队密符合作,识别运营层面的价值缔造机遇和风险,协助董事会与高级办理层制定深切办理的100天打算,以至制定包罗同采购在内的跨公司项目。比拟这种深度办理模式,安保本钱的跨投资组合办理模式,则更值得“投后话语权不强、办理深度无限、退出通道不畅”的国内私募股权投资办理机构自创:一是通过基金层面的按期交换,挖掘被投企业之间营业互补和拓展机遇,双向带动营业成长;二是跨项目同一规划杠杆融资需求,降低资金成本,提高投资收益;三是充实整合专家资本,通过礼聘被投企业专家成为行业参谋和召开企业首席施行官(CEO)峰会等体例,确保投资范畴的深切研究与资本的双赢互换。安保本钱模式通过资本协同共享机制,深切行业内部,添加消息获取的渠道,加强行业风险的认识,从而更好地防控投资风险,提拔被投企业价值,挖掘退出通道,获取超额投资收益。

  非标债务类项目,则使用雷同银行贷后办理的模式,偏重办理信用风险评级监测、典质担保质量跟踪、分红/利钱履约环境等方面,通过度级分类办理机制,有针对性地开展尺度化投后办理工作。

  婚配差同化办理的消息系统扶植

  完美的消息系统是投后办理精细化的主要东西,消息系统凡是按照公司营业流程与现实利用需求定制开辟,实现消息归集、流程审批和统计阐发要求。从顺应分歧营业类型来看,应按照分歧营业类型制定尺度化的数据规范和差同化的投后办理阐发模块,有益于多营业板块的统计阐发比力与营业板块内部的精细化办理。从办事分歧维度阐发需要来看,可嵌入项目分级分类办理、风险预警办理、动态监测办理、投后评价办理与措置退出办理等多种模块,有助于办事各归口部分阐发需求。从满足投后施行要求来看,还应搭建外派人员、中介机构与投顾专家等材料库,完美合同施行中的提示、指令、复核、清理分派等功能,无效地实现线上办理与法式留痕的要求。

  能够看到,为满足投资营业成长需要,行业领先投资机构对投后办理的要求更高,包含的内容与手段也逐步丰硕。国内另类投资机构应尽快跳出认识误区,储蓄资本、提拔能力,为迈入投后办理新阶段做好积极预备。

  全面认识另类投资,跳出“重投前、轻投后”的误区

  全面认识投后管剃头展新阶段

  麦肯锡梳理了私募股权投资机构在投后办理方面的进化过程,并划分为四个次要阶段:一是较少投后办理阶段,仅视为投资资产,关心资产买入卖出时点,追求纯财政收益;二是关心买卖架构阶段,通过引入金融东西,如设立特殊目标实体(SPV)、采用税收优惠等体例,实现成本削减,缔造额外投资收益;三是引入优化手段阶段,环绕财产链寻找增值机遇,寻找增值机遇,但仍缺乏系统的增值赋能框架;四是轨制化、系统化办理阶段,构成办理系统,笼盖投后预案、风险监控、赋能增值等范畴,贯穿“投管退”全流程。

  通过研究国际领先另类资产投资机构的成长过程,不难发觉,跟着投资机构办理资产规模的敏捷增加,投后办理曾经从被轻忽的幕后走到了台前,作为投资绩效主要的构成部门而被大部门机构所注重,而目前国内机构对于投后办理的认识仍逗留在较前期的阶段,“募、投、管、退”四个阶段中,全面地认为募资和投资才是金融营业的焦点,轻忽投后和退出办理,导致投后办理大多仍逗留在第二、第三阶段,以至呈现“一条腿走路”的成长模式,不免呈现失误与风险事务。

  全面认识投后办理价值内涵

  寿险资金作为典型的持久本钱,设置装备摆设另类资产是在国内债券市场不发财的环境下充实自创国际经验寻求资产欠债婚配和超额收益的焦点手段。在“募、投、管、退”四个阶段中,投后办理阶段时间跨度最长,因为投资期很难实现对项目存续期风险与机缘的充实识别,整个投后办理过程之于另类投资就显得愈加主要。起首,投后办理是保障投资收益的主要根本,监视投后办理方案的有序施行,挖掘资产价值提拔机遇,确保退出时的收益程度。其次,投后办理是防控投资风险的焦点手段,亲近跟踪被投项目标运营环境,及时发觉潜在问题并采纳应对办法,强化项目风险的防控能力。再次,投后办理是查验投资逻辑的底子路子,通过投后办理不竭对项目方针、项目实施过程、投后办理现实环境进行复盘,逐渐加深对行业成长趋向的理解,领会投资增值环节点,堆集项目筛选的判断根据。最初,投后办理是提拔协同价值的无效办法,以投资项目深度切入行业成长,挖掘投资机遇,降低投资成本,统筹资本互换,实现价值提拔与品牌效应。

  因而,投后办理就成了保障投资收益和防控投资风险的环节期间,也成为查验投资逻辑和挖掘营业协同的主要阶段。应尽量避免由表里部情况变化导致虎头蛇尾的投后办理问题,呈现项目风险,错过存续期增值机遇。要加强对另类投资的全面认识,深切理解“投资只是起头,办理缔造价值”的内涵。

  调整投后办理理念,跳出“重风控、轻增值”的误区

  一方面,要认清另类投资的价值定位。另类投资的标的资产凡是具有抗周期、长久期、高收益的特点。同时,也具有当期收益少、尺度化程度低、可预期性弱的不足。在防风险的政策布景下,投后办理工作容易将视野局限在风险防控与排查方面。因而,需要从全周期的视角来评价另类投资存续期的风险波动,不外度放大短期风险波动。

  另一方面,理解投后办理焦点理念。从最后仅关心风险目标,进入价值增值的全新阶段。风险目标只是确保投资收益的手段,而投后办理底子的目标在于在持续的整合与协同过程中,全面参与被投企业的成长与成长,实现价值增值。一是通过向被投企业委派具有专业程度的董、监、高层人员,协助被投企业完美公司管理、制定全体计谋,提拔被投企业运营办理程度。二是充实阐扬投资机构在资本、渠道资金融通、机构收集等方面的劣势。在项目层面,按期组织被投企业高管峰会与专业会议,构成强化的资本流动系统;在资本层面,从统筹杠杆融资、集中采购整合、专家资本共享等方面入手,控制自动权与话语权。三是充实挖掘被投项目与安全营业的互动机遇,分析协同,投资带动,实现双向冲破。

  矫捷使用办理方式,跳出“重投资、轻办理”的误区

  一方面,全方位提拔办理条理。另类投资机构的投后办理要连系本身资本劣势与营业特点,通过计谋调整、公司管理、本钱运作、营销渠道、供应链整合、市值办理、风险节制等手段办事被投企业,避免聚焦在具体的运营办理层面,通过“表里连系”的专业化办理体例,充实操纵外部资本,降低内部人力成本。

  另一方面,矫捷使用办理方式。一是投后办理精细化。当下国内本钱市场的丰硕化,导致资金方、项目端以及本钱市场退出端都呈现出复杂性,单一的办理模式将无法合用于细分投资范畴、细分行业板块和细分投资东西的办理需求,因而催生出“投后办理热”的现象,其素质则是通过投后办理的品牌效应,在优良投资标的面前,添加话语权、影响力和投资机遇。二是提拔对专业机构的办理能力。如不动产投资,要按照项目类别、物业属性,量体裁衣地做好投后办理工作。在资产办理、物业办理、租赁办理等专业化办理层面,要按照投资机构本身能力根本,以劣势互补的体例选择外部合作伙伴,保障已投项目标房钱收益和保值增值。因而,要充实阐扬市场上优良的实物资产办理机构和运营商的专业劣势,摸索差同化的投后办理模式,充实借助市场化、成熟的委托体例实现办理效能最大化。

  本文刊发于《清华金融评论》2019年2月刊,2019年2月5日出刊,编纂:王蕾

  (义务编纂:李亦斐 HF063)

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